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海通微观姜超:债市短期仍好 利率曲线牛平

发表时间:2019-05-20 04:04  

  摘要

  上周债市持续反弹,国债利率均匀下行2bp,AAA级、AA级企业债和城投债利率均匀下行5、7、10bp,转债下跌0.42%。

  5月经济仍弱,通胀走势分化。

  进入5月份以来,经济照旧出现供需双弱的走势。需求端的三四线地产销售不佳、5月上旬乘用车零售、批发降幅扩展,消费端的6大电厂发电耗煤增速降幅扩展,电厂煤炭库存也上升至3月以来高点。

  5月物价走势分化,其中食品价钱上升,将带动5月CPI持续反弹,但煤炭、钢铁、石油等工业品价钱回落,5月PPI或再度下降,总体来看通胀压力无限。

  货币坚持稳健,货币利率上升。

  上周央行在地下市场投放2000亿MLF,与到期量根本持平,地下市场投放均衡。而在最近两个月内,央行地下市场投放都坚持了均衡形态。上周货币政策报告显示3月末金融机构超储率大幅下降至1.3%,我们预测目前的超储率仍在1.3%的低位程度。超储率的下降意味着以后的货币政策相比去年下半年略有收紧。

  与此同时,上周货币利率有所上升,但以后7天回购利率DR007仍位于2.6%以下,处于18年下半年以来的低位程度,也意味着货币政策照旧偏松,全体来看仍属稳健。

  央行货币政策报告专栏指出,稳健的货币政策有助于为构造性去杠杆提供适合微观经济和金融环境,有助于掌握益处置存量债权和控制新增债权间的均衡,坚持总体稳杠杆和构造性去杠杆协调有序推进。下一阶段稳健的货币政策要松紧过度,坚持活动性合理富余,与构造去杠杆进程协调推进,均衡好稳增长和防风险之间的关系。

  债市短期仍好,利率曲线牛平。

  上周我们提出债券牛市无望重启,而自5月以来,债市曾经延续两周继续下跌。瞻望将来,我们以为债市的反弹仍将延续。

  首先,5月经济供需双弱,通胀全体走势平和,根本面仍对债市有利。其次,货币政策照旧稳健,虽然超储率比去年末分明下降,但央行投放均衡,货币利率坚持在去年下半年以来低位,货币照旧偏松。最初,贸易摩擦风险未消,市场风险偏好下降,也支撑债市持续下跌。

  而从收益率曲线形状来看,一方面债市向好、临时国债利率无望持续下降,另一方面货币利率已处低位、短期下行空间无限,因此短期利率曲线无望趋平,债市无望进入牛平行情。

  一、货币利率:活动性颠簸偏松

  1)货币利率稳中有升。上周央行增量续作2000亿MLF,锁短放长,逆回购到期500亿,MLF到期1560亿,整周地下市场净回笼60亿。后期定向降准资金2800亿逐渐释放,货币利率稳中有升。R007均值下行23BP至2.56%,R001均值下行79BP至2.35%。DR007均值下行20BP至2.57%,DR001均值下行80BP至2.30%。

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